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El nuevo escenario de deuda del Tesoro y su impacto en el sistema financiero argentino
Tras las recientes licitaciones de mayo y el ajuste de los pases pasivos, los bancos han incrementado significativamente su participación en la deuda del Tesoro en pesos. Según datos de Equilibra, el 35% del stock total de esta deuda está ahora en manos de entidades bancarias, comparado con el 28% que poseían en diciembre de 2023.
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Según datos de Equilibra, el 35% del stock total de esta deuda está ahora en manos de entidades bancarias, comparado con el 28% que poseían en diciembre de 2023.
Este aumento en la exposición bancaria a la deuda del Tesoro introduce nuevos desafíos. A diferencia de los pases pasivos del Banco Central, las LECAPs (Letras del Tesoro Capitalizables en Pesos) tienen un mercado secundario activo.
Esto las expone al "riesgo precio", ya que no cuentan con opciones de recompra (puts) que garanticen su valor. Ayer, esta vulnerabilidad se hizo evidente cuando los precios de las LECAPs cayeron hasta un 3% en una sola jornada, reflejando la percepción del mercado de que la era de moderación de la inflación y reducción de tasas podría haber llegado a su fin.
El estudio de Equilibra revela que para enfrentar este mayor riesgo, los bancos han ajustado sus márgenes. Actualmente, la tasa que cobran por préstamos es el doble de la que pagan a los depositantes. Este cambio es notable, dado que previamente, con las tasas mínimas para plazos fijos en vigor, ambas tasas eran similares. Además, la diferencia entre la tasa que reciben por sus inversiones en pases y LECAPs y la que pagan a los depositantes ha aumentado en un 30%.
Gráfico 1 Tasa de política monetaria. fuente: Equilibra.
La gran interrogante es si el esquema actual de tasas del BCRA y el Tesoro será lo suficientemente atractivo para que los efectos e incentivos de la política monetaria se reflejen en las tasas bancarias. Es crucial que las entidades financieras logren retener sus depósitos, que en su mayoría respaldan los pases y LECAPs, y puedan ofrecer tasas atractivas al sector privado, impulsando así un repunte del crédito.
La respuesta del sector privado a este esquema de tasas es clave no solo para fomentar la reactivación económica, sino también para promover la estabilidad cambiaria y financiera. Incentivar el carry-trade (estrategia que aprovecha diferencias en tasas de interés) a través de LECAPs o depósitos a plazo podría ser vital para disminuir la demanda de dólares.
Tabla 1. Tenencias de títulos del Tesoro. Fuente: Equilibra
En resumen, la economía argentina enfrenta un escenario complejo donde la gestión de la deuda del Tesoro, el manejo de riesgos en instrumentos financieros y la política de tasas serán determinantes para el futuro cercano.